加入简七
 找回密码
 加入简七

QQ登录

只需一步,快速开始

【周五读书会】解读《巴菲特2014年致股东的信》(上)

2014-3-7 23:48| 发布者: 简七理财| 查看: 1966| 评论: 0

股神沃伦·巴菲特,伯克希尔·哈撒韦公司总裁。2014年的致股东信也出炉啦,我们一起来看看今年他怎么说: 保证本金安全是第一位的,然后再享受时间复利的魔力。这个道理,在投资领域都是通的,不管是股票还是实业。 ...

简七导读:

股神沃伦·巴菲特,伯克希尔·哈撒韦公司总裁。2014年的致股东信也出炉啦,我们一起来看看今年他怎么说:

保证本金安全是第一位的,然后再享受时间复利的魔力。这个道理,在投资领域都是通的,不管是股票还是实业。

其中的关键点是,从简单可理解的商业逻辑来判断未来收入,不以短期价差为投资目的,而是长期持有带来的持续现金流。

另外,远离短期暴利的诱惑,回避未来的不确定性。

由于全文较长,我们分为上下两部今明两天推送。

简七读财
微信号:jane7ducai


点评者:上善若水基金


“像做生意一样对待投资,是最聪明的。”

---本·格雷厄姆,《聪明的投资者》


引用本·格雷厄姆的话作为这封信的开场白是合适的,因为我很感激能从他那了解到关于投资的想法。我在后面会谈到本,甚至很快会谈到普通股,但首先我想和你们聊聊,在很久以前我曾做过的两个小小的非股票投资。尽管它们都没有明显地改变我的净值,但还是能带来些启发的。

点评:巴菲特是股神,但这里显然也涉及了“非股票投资”,说明在投资领域他认为很多东西是相通的,并不是说一个人做了股票投资就不能做其他投资。


这故事始于1973至1981年的内布拉斯加州,当时美国中西部的农场价格暴涨,因为大家普遍认为恶性通货膨胀要来了,而且小乡镇银行的贷款政策还火上浇油。然后泡沫爆了,导致价格下跌50%甚至更多,摧毁了那些举债经营的农民和他们的债主。在那场泡沫余波中倒闭的爱荷华州和内布拉斯加州的银行,数量比我们最近这次大萧条中倒闭的还要多五倍。

点评:大家预期的“世界末日”——恶性通货膨胀,导致泡沫破灭,巴菲特很多次就是在别人的“世界末日”中去捡便宜的。但是,显然巴菲特在这个案例中并没有参与泡沫膨胀过程,而是泡沫破灭后(文中说下跌了50%甚至更多)才开始注意这个领域。


在1986年,我从FDIC(联邦存款保险公司)那买下了一个400英亩的农场,坐落在奥马哈北部50英里处。这花了我28万,此价格比前几年一家倒闭了的银行批给农场的贷款还要少得多。我根本不懂怎样去经营一个农场,好在有个热爱农活的儿子。我从他那得知这农场能生产多少蒲式耳的玉米和大豆,经营费用会是多少。通过这些预估,我计算出这农场当时大概能有10%的正常回报。我还认为生产力会随时间而提高,农作物价格也会越来越高。后来这些预期都得到了印证。

点评:这里面巴菲特说他不懂去经营一个农场,但是他估计的是有一个不错的正常回报(10%)。注意,这里他说的回报是正常回报,显然不是极端高或极端低的回报。从文中,我们也看到巴菲特对这笔生意的行业前景做了分析“我还认为生产力会随时间而提高,农作物价格也会越来越高”。


我不需要有与众不同的知识或智商来得出结论,这项投资不会有向下的趋势,而是有潜在的,会实质向好的趋势。当然了,可能偶尔会歉收,或是价格有时让人失望。那又如何?总会有些非常好的年份嘛,我完全不会有任何压力去卖掉这块资产。现在,28年过去了,这农场的收入翻了三倍,它的价值已是我支付价格的五倍甚至更多。我还是对农活一无所知,最近才第二次去实地看了看。

点评:这段话的精华在于“安全边际”。巴菲特认为他这笔投资“不会有向下的趋势”。他几十年的材料里一直强调这一项的重要性,就是一笔投资至少不会亏钱,剩下的就是盈利多少的问题了。另一段精华就是他在这笔投资里面并没有去做极多的调研,投资了28年才去过两次,由此可见抓住最核心的东西比抓住细节更重要。


在1993年,我做了另外一个小投资。那时我还是所罗门的CEO,所罗门的房东赖瑞·西弗史丹告诉我,有个清算信托公司打算要卖掉纽约大学邻近的一块商业地产。泡沫再次爆破了,这次波及到商业地产,这个清算信托公司专门用于处置那些倒闭储蓄机构的资产,正是这些机构乐观的贷款政策助长了这场闹剧。

点评:这笔投资同样又是在泡沫破了之后。


这里的分析依旧简单。就像那农场的例子中,该资产的无杠杆当期收益率大约为10%。但资产正被清算信托公司低效率经营着,如果把一些空置的商店出租,它的收入将会增加。更重要的是,占地产项目约20%面积的最大租户支付的租金大约为5美元一英尺,而其他租户平均为70美元。9年后,这份廉价租约的到期肯定会带来收入的显著增长。这资产的位置也是极好的,毕竟纽约大学跑不了。

点评:这笔投资同样又是巴菲特估算了正常的回报(约10%),而且巴菲特看上的这笔生意是这样的:它有价值,但是被低效率经营着。巴菲特预计能通过经营改善去获得更多收益,因为它“位置极好”。


我加入了一个小团体来收购这栋楼,赖瑞和佛瑞德·罗斯也在其中。佛瑞德是个有经验的高级房地产投资者,他和他的家族将管理这项资产。这些年也确实由他们经营着。随着旧租约的到期,收入翻了三倍,现在的年分红已超过我们初始投资额的35%。此外,原始抵押分别在1996年和1999年被再融资,这种手段允许进行了几次特别分红,加起来超过了我们投资额度的150%。我到今天为止还没去看过这项资产。

点评:这次更绝,巴菲特买了后都没去做过调研。我们可以思考一个问题,是不是调研越多业绩就越好呢?


从那农场和纽约大学房地产获得的收入,很可能未来几十年内还会增长。尽管收益并不具有戏剧性,但这两项投资却是可靠且令人满意的,我会一辈子持有,然后传给我的孩子和孙子。


我说这些故事是为了阐明一些投资的基础原则:

☆获得令人满意的投资回报并不需要你成为一名专家。但如果你不是,你必须认清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持简单,不要孤注一掷。当别人向你承诺短期的暴利,你要学会赶紧说“不”。

点评:巴菲特直接点明了,获得好收益并不需要成为某个领域的专家,但是你得有抓住投资本质的方法。其实还有更重要的一点:不要孤注一掷。以上那两笔小的投资占巴菲特资产极小的部分,他可以忍受它们亏损带来的后果,但是如果你把很多资金放在某一笔投资上,那是不是对投资标的了解个大概就可以了呢?


☆聚焦于拟投资资产的未来生产力。如果你对某资产的未来收入进行了粗略估算,却又感到不安,那就忘了它继续前进吧。没人能估算出每一项投资的可能性。但没必要当个全能者;你只要能理解自己的所作所为就可以了。

点评:巴菲特这段话的精华在于“未来生产力”几个字。上述那笔地产的投资,它的过去是被低效经营着,但是巴菲特看到它未来的价值——通过经营改善去发挥它最大的优势,那就是区位优势。此外,巴菲特又再次强调,你不需要去了解所有的事情,但是你得对自己的所作所为了解。从我们的理解来看,那就是你不需要去抓住市场上所有股票的上涨,但是最好能做到你所做的投资都是上涨的。


☆如果你是聚焦于拟投资资产的未来价格变动,那你就是在投机。这本身没什么错。但我知道我无法成功投机,并对那些宣传自己能持续成功的投机者表示怀疑。有一半人第一次扔铜板时能压对宝;但这些胜利者如果继续玩下去,没人能拥有赢利为正的期望值。事实上,一项既定资产最近的价格上涨,永远都不会是买入的理由。

点评:巴菲特又再次告诫我们,不要因为上涨而买入。在他的投资体系里,投资于资产的未来价值是最好的。当然世界无所不有,很多人靠聚焦价格波动来获得成功,但我们并没看到巴菲特对他们有羡慕的眼光。


☆通过我的两个小投资可以看出,我只会考虑一项资产能产出什么,而完全不关心它们的每日定价。聚焦于赛场的人才能赢得比赛,胜者不会是那些紧盯记分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股价,那工作日也试试吧。

点评:巴菲特这里强调的是需要长一点的时间去实现资产的产出,而不是短线波动——他称之为“每日定价”。


☆形成自己的宏观观点,或是听别人对宏观或市场进行预测,都是在浪费时间。事实上这是危险的,因为这可能会模糊你的视野,让你看不清真正重要的事实。(当我听到电视评论员油嘴滑舌地对市场未来走势进行臆想,我就回想起了米奇·曼托的尖酸评论:“你都不知道这游戏有多简单,直到你走进那个演播厅。”)


P.S:论坛已经开放注册,Q群也已经有条件开放,想加Q群的朋友们点击左下角“阅读原文”了解更多吧。

相关阅读

最新评论

关闭

站长推荐上一条 /1 下一条

QQ|沪ICP备14002422号|简七站务|小黑屋|手机版|简七理财 ( ICP14002422 

GMT+8, 2016-12-8 15:51 , Processed in 0.262508 second(s), 33 queries , Gzip On.

Powered by Discuz! X3.2 Templated by 迪恩网络

© 2001-2013 Comsenz Inc.

返回顶部