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【周末读书会】解读《巴菲特2014年致股东的信》(下)

2014-3-8 23:46| 发布者: 简七理财| 查看: 3320| 评论: 0

股神沃伦·巴菲特,伯克希尔·哈撒韦公司总裁。2014年的致股东信也出炉啦,我们一起来看看今年他怎么说: 保证本金安全是第一位的,然后再享受时间复利的魔力。这个道理,在投资领域都是通的,不管是股票还是实业。 ...

简七导读:

股神沃伦·巴菲特,伯克希尔·哈撒韦公司总裁。2014年的致股东信也出炉啦,我们一起来看看今年他怎么说:

保证本金安全是第一位的,然后再享受时间复利的魔力。这个道理,在投资领域都是通的,不管是股票还是实业。其中的关键点是,从简单可理解的商业逻辑来判断未来收入,不以短期价差为投资目的,而是长期持有带来的持续现金流。

另外,远离短期暴利的诱惑,回避未来的不确定性。

上部可查看微信历史信息昨天的推送\(^o^)/~


简七读财
微信号:jane7ducai


点评者:上善若水基金


“像做生意一样对待投资,是最聪明的。”--本·格雷厄姆,《聪明的投资者》


我的两项购买分别是在1986年和1993年完成。决定进行这些投资的时候,当时的经济状况、利率或是下一年(1987和1994年)的证券市场走势,对我来说都不重要。我已经记不起当时的头条新闻,或是权威人士说了些什么,不管别人怎么说,内布拉斯加州的玉米一直在生长,学生也会聚集在纽约大学。

在我的两个小投资和股票投资之间,有个重要的区别。那就是股票会让你知道所持股份的实时定价,而我却从没见过对我农场或纽约房地产的报价。

点评:显然,巴菲特在这两笔投资里面没法看到K线,更没办法依据K线来做买卖。


证券市场的投资者有个极大的优势,那就是他们的持股有宽幅波动的估值。对于一些投资者来说,确实如此。毕竟,如果一个穆迪的朋友,每天围着我的财产对我喊出报价,愿意以此报价来买我的农场,或将他的农场卖给我,并且这些报价会根据他的精神状态,在短期内剧烈变化,我到底该怎样利用他这种不规律的行为来获利?如果他的日报价令人可笑地低,并且我有闲钱,我就会买下他的农场。如果他喊出的报价荒谬地高,我要么就卖给他,或是继续耕种。

然而,股票的持有者往往容易被其他持股者的反复无常和不理性所影响,搞到自己也不理性。因为市场上的噪音太多了,包括经济状况、利率、股票的价格等等。一些投资者认为听权威人士的意见很重要,更糟糕的是,还认为参考他们的评论来投资很重要。

那些拥有农场或房子的人,能够默默持有资产几十年,但当他们接触到大量的股票报价,加上评论员总在暗示“别一直坐着,来买卖吧!”,他们往往就会变得狂热起来。对于这些投资者来说,流动性本来是可以拥有的绝对优势,现在却变成了一种诅咒。

点评:巴菲特在这几段话里面表达了一个非常重要的道理,就是市场价格波动是很正常的,你如果足够有耐心、知道市场经常在极端价格里波动,那你应该利用它,但是他也发现更多的投资者是被市场利用了,他们因为股票市场的流动性很好,反而去做了大量的交易,最终导致亏钱。我们设想一下:假如中国的房子流动性很好,那估计在过去十年房价的上涨中,很多人就会跟在股票市场里那样不断买进卖出,最后导致亏钱。事实上,即使是06-07年的大牛市中,也有很多股民亏钱了。


一个闪电崩盘或是其他极端的市场震荡,对投资者所造成的伤害,并不会比一个古怪且爱说话的邻居对我农场投资的伤害来得大。事实上,下跌的市场对真正的投资者来说,是有帮助的,如果当价格远低于价值的时候,他手里还有钱可用的话。在投资的时候,恐惧的氛围是你的朋友;一个欢快的世界却是你的敌人。

点评:其实巴菲特已经不止一次在别人的恐慌中去赚钱了,我们用“带血的筹码”形容则一点都不为过。但这前提是:你得判断出“价格远低于价值”。


在2008年底发生的,严重的金融恐慌期间,即使一个严峻衰退正在明显地形成,我也从未想过要卖出我的农场或是纽约房地产。如果我100%拥有一项具良好长期前景的稳固生意,对我来说,哪怕是稍微考虑要抛售它,都会是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分,那为什么要卖出呢?准确的说,每一小部分或许最后会让人失望,但作为一个整体,他们一定能做好。难道有人真的相信,地球会吞没美国惊人的生产性资产和无限的人类创造性?


当查理·芒格和我买股票时,我们会把它当成是生意的一部分,我们的分析与买下整个生意时所思考的内容非常相似。我们一开始会判断自己能否容易地估计出,资产未来五年或更久的收入范围。如果答案是肯定的,并且处于与我们估算底线相对应的合理价格内,我们就会购买这股票(或生意)。但是,如果我们没有能力估算出未来的收入(经常会遇到这种情况),我们就会简单地继续前行,继续寻找下一个潜在标的。在我们一起合作的54年里,我们从未因宏观或政治环境,或其他人的看法,而放弃具有吸引力的收购。事实上,当我们做决定时,这类因素想都没想过。

点评:这里巴菲特说他会对资产未来5年甚至更长时间的收入做估算。当然我们知道这个是很难的,但巴菲特强调他所做的要在自己的能力范围内尽可能评估好这笔生意,然后如果价格合适就买它,如果不合适他们就放弃——“我们就会简单地继续前行”。


但至关重要的是,我们认清了自身的能力圈边界,并乖乖地呆在里面。即使这样,我们还是在股票上和生意上都犯了些错误。但它们发生时都不是灾难型的,例如在一个长期上升的市场中,基于预期价格行为和欲望导致了购买。

点评:巴菲特说自己也有过投资错误的时候,事实上就是如此,所以即使我们普通人所做的投资有错也很正常。但我们认为,这里的精华是巴菲特说它们的错误都不是灾难性的,这里可以看到他对可能引发灾难性的错误是不能接受的。我们的看法是:投资允许犯错,但不能犯大错。我们经常看到媒体指责某某名人哪笔投资不好了、哪段时间表现不如意了(比如巴菲特07年过早卖中石油、比如徐翔折戟酒鬼酒、比如王亚伟近一年的投资业绩),但是可能更多的要思考,为什么他们有这些挫折,反而越来越好呢?


当然,大多数投资者并没有把商业前景研究当作是生活中的首要任务。如果够明智的话,他们会知道自己对具体生意的了解不足,并不能预测出他们未来的获利能力。

我给这些非专业人士带来了好消息:典型的投资者并不需要这些技巧。总的来说,美国的商业一直做得很好,以后也会继续好下去(然而可以肯定的是,会有不可预测的忽冷忽热出现)。在20世纪,道琼斯工业指数从66上涨到11497,不断上升的股利支付推动了市场的发展。21世纪,将可以看到更多的盈利,几乎必然会有大量的收获。非专业人士的目标不应是挑选出大牛股,他或他的外援都是办不到的,但应该持有各种生意的一部分,总的合起来就会有很好的表现。一个低成本的S&P 500指数基金就能满足这个目标。

点评:巴菲特给一般人推荐了指数基金。在欧美市场上,70%以上的基金是跑不赢指数的。目前在中国市场上,大部分基金是跑赢指数的,因为中国市场有广大的散户,他们给中国的基金产业做了贡献。


这是对非专业人士说的“投资是什么”。“什么时候投资”也是很重要的。最危险的是胆小的或新手的投资者在市场极度繁荣的时候入场,然后看到账面亏损了才醒悟。(想起巴顿·比格斯最近的观察:“牛市就像性爱,在结束前的感觉最好。”)投资者解决这类错时交易的方法是,在一段长时间内积攒股份,并永远不要在出现坏消息和股价远低于高点时卖出。遵循这些原则,“什么都不懂”的投资者不仅做到了多样化投资,还能保持成本最小化,这几乎就能确信,可以获得令人满意的结果。实际上,相对于那些知识渊博,但连自身弱点都看不清的专业投资者,一个能实事求是面对自己短处的纯朴投资者可能会获得更好的长期回报。

点评:巴菲特特别爱用男女之事来对投资打比方,这里又来了……当然这段话的精华不在于巴菲特的荤段子,而在于他强调了投资时机。巴菲特从来都不说不要择时,事实上他做过几次重大的择时判断,都是在市场极度高估、极度低估时做出的。他所反对的择时,是短期择时。


如果“投资者”疯狂买卖彼此的农地,产量和农作物的价格都不会增长。这些行为的唯一结果就是,由于农场拥有者寻求建议和转换资产属性而导致的大量的成本,会使总的收入下降。

点评:这里就是巴菲特强调不要“短期择时”的例证。


然而,那些能从提供建议或产生交易中获利的人,一直在催促个人和机构投资者要变得积极。这导致的摩擦成本变得很高,对于投资者来说,总体是全无好处的。所以,忽视这些噪音吧,保持你的成本最小化,投资那些股票就像投资你愿意投资的农场一样。

我该补充一下,我的财富就在我嘴里:我在这里提出的建议,本质上与我在遗嘱里列出的一些指令是相同的。通过一个遗嘱,去实现把现金交给守护我老婆利益的托管人。我对托管人的建议再简单不过了:把10%的现金用来买短期政府债券,把90%用于购买非常低成本的S&P500指数基金(我建议是先锋基金VFINX)。我相信遵循这些方针的信托,能比聘用昂贵投资经理的大多数投资者,获得更优的长期回报,无论是养老基金、机构还是个人。

点评:如果你没有合适的基金经理可以投资,那最好买指数基金,至少能保证你的财富增值速度和市场一样。


现在说回本·格雷厄姆。我在1949年买了本所著的《聪明的投资者》,并通过书中的投资探讨,学到了他大部分的想法。我的金融生涯随着买到的这本书而改变了。

在读本的书之前,我仍在投资的环境外徘徊,鲸吞着所有关于投资的书面资料。我阅读的大多数内容都使我着迷:我尝试过亲手画图,用市场标记来预测股票走势。我坐在经纪公司的办公室,看着股票报价带卷动,我还听评论员的讲解。这些都是有趣的,但我并不为之颤抖,因为我还什么都不懂。

点评:巴菲特原来还做过技术分析,估计会让很多人大跌眼镜吧?里面还说了一句话“这些都是有趣的,但我并不为之颤抖,因为我还什么都不懂”,他认为他当时对投资的理解并不够。很多时候我们强调“知行合一”,意思是说,你的行动反应了你所掌握的知识。但我们发现,很多交易人喜欢强调用知行合一来强调自己对交易系统的执行能力。如果你的交易系统是错的(也就是你的“知”不够好),那你执行的再好也是无用功(也就是你的“行”没有好效果)。


相反地,本的想法能用简练易懂的平凡文字,有逻辑地去阐明(没有希腊字母或复杂的公式)。对我来说,关键点就是最新版第八章和第二十章的内容,这些观点引导着我今日的投资决策。

点评:这段话巴菲特就说了,格雷厄姆的书让他对投资的理解深入了,“知”的方向上对了。


关于这本书的几个有趣花絮:最新版包括了一个附录,里面描述了一个未被提及的投资,是关于本的幸运投资的。本在1948年,当他写第一版书的时候进行了收购,注意了,这个神秘的公司就是政府雇员保险公司Geico。如果本当时没有看出还处于初创期的Geico的特质,我的未来和伯克希尔都将会大大的不同。


这本书1949年的版本还推荐了一个铁路股,当时卖17美元,每股盈利为10美元。(我佩服本的一个原因就是他有胆量使用当前的例子,如果说错了就会让自己成为被嘲讽的对象。)某种程度上,低估值是由于当时的会计准则造成的,那时候并不要求铁路公司在账面盈余中体现出子公司的大量盈余。

点评:格雷厄姆提的很多投资策略已经不适用了,巴菲特在和一些商学院的学生对话中提及了,但是它的核心“价值投资”却被保留下来。


被推荐的股票就是北太平洋公司,它最重要的子公司是芝加哥,伯灵顿和昆西。这些铁路现在是北伯林顿铁路公司的重要组成部分,而伯克希尔现今完全拥有北伯林顿铁路公司。当我读这本书的时候,北太平洋公司的市值约为4000万美元,现在它的继承者每四天就能赚这么多了。

点评:北伯林顿铁路公司是巴菲特在金融危机后不久做的一笔很大的收购,我们查过媒体对他的采访,他说了他做这笔收购的理由——铁路运输比公路运输成本要低,而且未来美国需要更多的货物运输,这家公司的铁路是不可或缺的。巴菲特用了短短的几句话就概括了它的竞争优势和未来前景。


我已记不起当时花了多少钱来买《聪明的投资者》的第一版。无论花了多少钱,都可以强调出本的格言:价格是你支付出去的,价值是你所获得的。我做过的所有投资当中,买本的书就是最好的投资(我买的那两本结婚证除外)。

点评:你看巴菲特说话多圆滑,他结婚两次,拿了两本结婚证,两任妻子都不得罪。这最后一段话强调了他的投资核心:你尽可能的考虑到公司的价值,然后用尽可能低的价格买到它。

(全文完)


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